주가가 급락한 날, 기업의 자금조달도 막혔을까

아파트값이 10% 내렸다는 뉴스와 은행이 주택담보대출 창구를 닫았다는 뉴스를 나란히 떠올려 보세요. 앞의 것은 집주인의 평가액이 줄어든 일이고, 뒤의 것은 집을 사려던 사람이 돈을 구하지 못하게 된 일입니다. 같은 동네에서 함께 벌어질 수는 있어도 하나가 곧 다른 하나는 아니에요.

미국시간 11월 5일 나스닥 종합지수가 5.52% 내린 뒤로 "AI 주가 하락이 신용시장으로 번졌다"는 말이 자주 보여요. 신용시장은 회사가 돈을 빌리는 시장입니다. 이미 발행된 주식을 투자자끼리 사고팔 때 그 거래대금은 회사로 들어가지 않고, 회사의 돈은 회사채, 기업어음, 은행 대출, 증자 같은 통로로 따로 들어옵니다. 그래서 이번 회차의 질문은 이것입니다. 주가가 급락한 지금, 기업의 자금조달도 막혔을까요?

7일 아침까지 나온 자료로 보면 빚을 내 AI 설비를 짓는 회사 가운데 오라클의 발행 금리와 코어위브의 채권 시장 금리가 크게 올랐고, 신용등급이 낮은 회사의 회사채 발행은 10월부터 줄었습니다. 신용시장 전체의 자금조달이 막혔다는 증거는 찾지 못했어요. 5일 이후를 담은 자료가 아직 다 나오지 않았다는 조건은 붙습니다.

S&P500의 30일 출렁임 예상을 담은 VIX 종가는 4일 16.61에서 5일 28.18로 뛰었습니다. 2025년 4월 고점 52.33의 절반을 조금 넘는 수준이에요. 주식 투자자의 불안은 분명하지만, 회사가 돈을 빌릴 수 있는지는 이 숫자로 알 수 없습니다.

코어위브의 부도 보험료(CDS)는 나스닥 급락 3주 전에 이미 1,000bp를 넘었습니다

돈을 빌려준 사람까지 불안해졌는지는 신용부도스와프(CDS)로 봅니다. 특정 회사가 빚을 갚지 못하는 일에 대비해 드는 보험이고, 1bp는 0.01%포인트예요.

5년 CDS 보험료를 돈으로 바꾸면 (11월 6일 CNBC 보도, 채권 1억원어치 보호에 1년간 내는 돈, 단순 환산)

코어위브의 1,155bp는 5일 한때 1,289bp를 넘었다가 조금 내려온 값입니다. S&P 글로벌 마켓 인텔리전스의 CDS 담당자는 1,000bp 이상을 일반적으로 신용 상태가 심각하다는 표시로 봅니다. 공식 규정이 아닌 시장의 어림 기준이에요.

날짜를 보면 흔한 순서가 흔들립니다. 코어위브의 CDS는 나스닥이 5.52% 내리기 3주 전에 이미 1,000bp를 넘어 있었어요. 10월 14일 주가가 15.5% 내렸고, 다음 날 CDS는 한때 1,140bp를 넘겼습니다. 저는 이 장면을, 11월의 주가 급락이 채권 쪽 불안을 불러왔다기보다 이 회사의 주식과 채권이 10월부터 같은 걱정 때문에 함께 움직여 온 것으로 봅니다.

회사채 가산금리는 신용등급이 가장 낮은 회사들에서만 작년 고점을 넘었습니다

걱정이 다른 회사로 옮겨 갔는지는 회사채가 같은 만기의 국채보다 더 얹어 주는 금리, 곧 스프레드로 봅니다. 하이일드 스프레드는 투자등급(BBB- 이상)에 못 미치는 BB등급 이하 회사채의 평균 가산금리예요.

주식과 회사채의 불안 지표 비교 (VIX는 지수, 나머지는 ICE BofA 국채 대비 가산금리, %포인트)

VIX가 70% 가까이 뛴 5일, 하이일드 전체 스프레드는 0.16%포인트 늘었습니다. 두 지표는 재는 대상이 달라 이 차이를 위험의 크기 차이로 읽을 수는 없어요. 작년 4월 고점과 견주면 투자등급과 BB는 한참 못 미치고 CCC 이하만 고점을 넘었습니다. 그 거리는 그동안 쌓여 온 것이라, 급락의 충격이 등급별로 어떻게 퍼졌는지는 이 표만으로 판단할 수 없습니다.

CCC 이하의 부담을 곧바로 AI 탓으로 돌릴 수도 없습니다. 이 스프레드는 급락 전날인 4일에 이미 12.97%포인트로 연초의 8.88%포인트보다 크게 높았고, 10월의 시장을 전한 블룸버그 보도에서 한 운용역이 먼저 꼽은 원인도 금리였어요.

몇 %를 넘으면 막힌다는 공식 기준은 없습니다. 불안이 번졌다고 말하려면 약한 회사 바깥에서도 같은 움직임이 보여야 하니, BB와 투자등급까지 따라 벌어지는지를 더 눈여겨볼 만합니다. 정해진 기준이 아니라 하나의 해석이에요.

애플·메타·오라클은 회사채 조건을 확정했지만 금리는 크게 갈렸습니다

새 돈을 빌릴 수 있는지는 증권거래위원회(SEC)에 제출된 회사채 발행 조건으로 확인합니다. 조건을 정하는 거래일과 돈이 들어오는 결제일은 따로 있어요.

2031년 만기 달러 회사채의 발행 조건 (SEC 제출 조건표, 맨 앞 날짜는 조건을 확정한 거래일)

눈여겨볼 날짜는 애플의 11월 5일이에요. 나스닥이 5.52% 내린 바로 그날, 애플은 회사채 일곱 종류, 75억달러어치의 조건을 확정했습니다. 결제는 9일 예정이라 7일 아침 기준으로 돈이 들어온 것은 아니지만, 최상위권 등급 회사가 그날 조건을 정할 수는 있었다는 확인입니다.

오라클의 수익률이 오른 2.48%포인트 가운데 0.88%포인트는 국채금리가 오른 몫이고 1.60%포인트가 오라클에 얹힌 몫이에요. 그사이 S&P 신용등급은 BBB에서 투자등급의 마지막 칸인 BBB-로 내려갔습니다.

메타는 등급이 그대로인데도 국채에 얹는 금리가 0.53%포인트에서 1.10%포인트로 벌어졌습니다. S&P가 10월 30일 전망을 부정적으로 바꾼 뒤의 발행입니다. 등급표와는 따로, 시장이 AI 투자로 빚이 늘어날 회사에 금리를 더 얹어 받는 모습으로 보여요. 골드만삭스 집계로 10월 29일 이후 AI 관련 회사채가 다섯 건, 670억달러 나온 물량이 영향을 줬을 수도 있습니다.

다만 오라클과 메타의 조건은 5일 급락 전에 정해졌습니다. 그 뒤에도 같은 조건으로 돈을 구할 수 있는지는 아직 알 수 없어요.

등급이 낮은 회사의 회사채 발행은 급락 전인 10월부터 줄었습니다

블룸버그 보도에 따르면 미국 하이일드 회사채 발행은 9월 510억달러에서 10월 들어 21일 보도 시점까지 약 70억달러에 그쳤습니다. 또 미국과 유럽에서는 적어도 일곱 회사가 50억달러 넘는 채권·대출 조달을 미뤘습니다. 그 와중에도 월마트 같은 우량 회사는 10월 19일 발행 조건을 확정했어요.

신용등급이 낮은 쪽의 AI 회사인 코어위브(투자 판단이 아닌 표본입니다)가 6월에 연 9.625%로 발행한 2032년 만기 회사채의 시장 금리는 지금 16%를 넘습니다. 새로 빌린다면 그 근처의 금리를 요구받을 수 있다는 뜻이고, 실제로 그 금리에 발행한 기록은 찾지 못했습니다.

문제는 만기에 다시 빌려야 할 때예요. 회사가 6월 말 기준으로 공시한 일정을 보면 부채 원금 가운데 올해 남은 기간에 44억달러, 내년에 62억달러를 갚아야 하고, 같은 시점의 현금은 55억달러였습니다. 9월 전환사채로 조달한 42억달러 같은 이후 변화는 빠진 숫자예요. 다시 빌릴 때의 금리가 곧 사업 비용이 되는 구조입니다.

30일 만기 기업어음의 등급 간 금리차는 5일에 전날보다 좁고 10월 초와 비슷했습니다

마지막은 몇 주나 몇 달 쓸 돈을 빌리는 기업어음입니다. 기업어음을 담아 기업의 단기 조달에 직접 닿는 프라임형 머니마켓펀드(MMF)는 미국투자회사협회(ICI) 집계로 11월 4일까지 한 주 동안 40억3,000만달러, 약 0.3% 줄었어요. 급락한 5일이 빠진 수치라 이것만으로 안심할 수는 없지만, 2020년 3월 공모 기관용 프라임 MMF에서 2주간 자산의 30%가 빠져나간 것과는 크기의 차이가 분명합니다. 같은 잣대는 아니에요.

5일까지 담은 숫자는 기업어음 금리차입니다. 벌어질수록 등급이 낮은 쪽의 단기 조달이 비싸진다는 뜻이에요. 연준의 5일 관측값으로 비금융 기업어음 30일물의 A2/P2와 AA 금리차는 0.19%포인트입니다. 전날은 0.20%포인트, 10월 6일은 0.18%포인트였고, 2020년 3월 16일의 2.27%포인트와는 거리가 멀어요. 다만 발행량이나 다른 만기의 사정은 이 숫자에 들어 있지 않습니다.

기업의 자금조달은 세 층으로 나눠 보면 답이 갈립니다

시장의 공식 분류는 아니고 제가 나눈 세 층으로 정리해 보겠습니다.

AI 설비에 빚을 많이 쓰는 회사로 살펴본 오라클은 발행 금리가 크게 오르고 등급도 내려갔고, 코어위브는 CDS와 채권 시장 금리가 크게 올랐어요. 코어위브의 불안은 11월 5일에 처음 생긴 것이 아니라고 봅니다. 주가 하락이 채권에 영향을 주지 않았다는 뜻은 아니고, 다른 AI 차입 회사들도 같은 순서였는지는 확인하지 못했습니다.

신용등급이 낮은 회사 전반은 발행이 줄고 CCC 이하의 부담이 작년 4월 고점을 넘어섰습니다. 다만 고금리가 원인으로 지목되고 있어서 AI 주가 하락이 번진 결과라고 말할 근거는 부족합니다.

우량 회사와 단기 자금 시장에서는 지금까지 본 자료로는 막힘의 증거가 나오지 않았습니다. 앞에서 본 애플의 발행, 투자등급 스프레드, 기업어음 금리차가 그렇습니다. 은행 대출 기준을 묻는 연준 조사에서도 대기업·중견기업 쪽은 거의 그대로였는데, 응답 마감이 10월 5일이어서 이번 급락은 반영되지 않았습니다.

이 판단은 바뀔 수 있습니다. BB와 투자등급 스프레드가 작년 4월 쪽으로 따라 벌어지거나, 우량 회사의 발행이 미뤄지거나, 프라임 MMF에서 돈이 빠지며 기업어음 금리차가 넓어진다면 위쪽 층까지 번지기 시작했다고 볼 근거가 생깁니다.

아파트 비유로 돌아가면 값은 내렸고, 대출 금리도 올랐고, 신용이 약한 손님은 창구에서 돌아서기 시작했습니다. 은행 문이 닫혔다는 안내문은 7일 아침까지 나온 자료에서 찾지 못했습니다.