이 얼어 죽을 놈의 멀티플

지난 회차에서 기업의 주가는 “실적 X 시장의 평가”라고 했다.

그렇다면 이러한 시장의 평가는 어떻게 알 수 있을까? 소위 말하는 ‘주가배수’들을 통해 알 수가 있다. 주가배수란 시가총액을 기업의 재무제표를 구성하는 특정 항목으로 나눈 값을 말한다. 시가 총액을 자기자본으로 나누면 PBR, 순이익으로 나누면 PER, 매출로 나누면 PSR, 현금흐름으로 나누면 PCR이 된다. (저 각각의 주가배수들에 대해서는 추후에 다시 다룰 예정이니 일단은 저런 게 있다 정도로만 알자.)

가상 예시

예를 들어보자. 지금 순이익이 1000만원인데 시총은 1억인 회사가 있다고 치자. 가장 대표적인 주가배수인 PER는 10이 된다.

즉 지금 시장에서는 저 기업을 순이익의 10배 정도는 주고 사도 괜찮다는 가치평가를 해주고 있다는 것이다.

동일 산업군 내의 다른 기업들의 PER와 비교해도 크게 무리가 없는 수준이라면 나름 적절한 멀티플을 줬다고 할 수 있다.

하지만, 다음 날 이 기업이 갑자기 100억짜리 공급계약을 했다는 공시가 뜬다고 해보자. 일주일 만에 주가가 2배로 뛰어서 시총이 2억이 되었다고 해보자. 이제 PER는 20이 되고, 지금 당장 순이익이 는 것은 아니니, 전후 맥락을 모르는 사람이 수치만 놓고 보면 이 주식은 마치 고평가된 것처럼 느껴질 것이다. 반면에 애널리스트들이나 저 기업을 잘 아는 이들은 PER 50을 줘도 아깝지 않다는 얘기를 할 수도 있다.

왜냐하면 멀티플이란 결국 시장의 반응이기 때문이다. 그리고 시장의 반응이라는 것은 때론 주관적이고, 때로는 기업의 현황과 별개로 움직이기도 한다. 단적으로는 금리나 환율에 따라 시장의 유동성에 따라 평가가 바뀌기도 하고, 투자자의 심리에 따라서 바뀌기도 한다. 최근들어 금리가 오르고 시장의 유동성이 마르면서 견조한 실적을 유지하는 기업들도 주가가 반토막이 나는 경우가 속출하고 있다. 동시에 투자자들의 심리가 그만큼 얼어붙었기 때문이다.

반면 기업의 구조적 변화가 멀티플에 대한 인식을 바꾸기도 한다. A라는 기업이 알루미늄 캔을 만들어 파는데 원가 절감의 기회가 생겼다면 EPS는 증가한다. 하지만 그렇다고 해서 멀티플이 크게 바뀌지는 않는다. 하지만 이 기업이 이제는 2차 전지 산업과 연계되어 앞으로의 성장성이 기대된다고 하면 시장에서 이 기업의 멀티플은 확연히 올라갈 것이다. 거대한 시장에서 새로운 성장의 기회를 찾을 수 있기 때문이다.

멀티플을 구성하는 요소들을 그래서 좀 더 세분화한다면 그래서 아래와 같이 나눠볼 수 있다.

결국 멀티플에 대한 적절한 판단은 자신만의 가치 평가 과정을 거칠 수 밖에 없다.

그리고 저러한 멀티플이 앞에서 이야기한 주가배수들에 반영이 될 수 밖에 없다. 다음 회차부터는 우리가 흔히 멀티플을 판단하는 지표로 사용하는 PER, PBR, PSR, PCR 등에 대해서 하나하나 살펴보고자 한다.